天津購(gòu)物平臺(tái)萍姐好物購(gòu)零售(今日/要點(diǎn))萍姐好物購(gòu),1955年,王府井前身北京市百貨大樓創(chuàng)立開(kāi)業(yè),隨后1994年登錄上交所上市。經(jīng)歷67年發(fā)展,公司現(xiàn)已成為全國(guó)規(guī)模業(yè)態(tài)全的商業(yè)零售集團(tuán)之一,旗下有“王府井百貨”“王府井購(gòu)物中心”“王府井奧萊”“王府井***”等多個(gè)商標(biāo),銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國(guó)大經(jīng)濟(jì)區(qū)域。截至22Q3,公司擁有大型綜合零售門(mén)店76家,同時(shí)公司也經(jīng)營(yíng)超市及***店。公司業(yè)務(wù)版圖涵蓋“有稅+***”,并積極推進(jìn)“5+2”零售業(yè)態(tài)生態(tài)鏈與總業(yè)務(wù)布局。公司正積極調(diào)整與布局“百貨+購(gòu)物中心+奧特萊斯+***+超市”大業(yè)態(tài),將“有稅+***”協(xié)同發(fā)展,并探索線上線下融合互通的商業(yè)新模式。截至2022年三季報(bào),公司在北京貴州擁有門(mén)店數(shù)多,分別為16/11家。公司概況深耕百貨行業(yè)70余載,多元布局行穩(wěn)致遠(yuǎn)傳統(tǒng)百貨龍頭再起航

零售板塊倉(cāng)位變化則主要和行業(yè)景氣度相關(guān),隨著黃金珠寶景氣度的持續(xù)提升,持倉(cāng)比例從22Q3的平均2-3%水平,趨勢(shì)性提升至23Q1的6%以上。而商貿(mào)零售其他板塊機(jī)構(gòu)持倉(cāng)比例變化不大。3-機(jī)構(gòu)持倉(cāng)內(nèi)外資差異大,A股預(yù)期博弈特征明顯機(jī)構(gòu)持倉(cāng)餐飲/黃金珠寶持倉(cāng)提升,出行鏈和其他零售配置降低,機(jī)構(gòu)持倉(cāng)表現(xiàn)出典型的預(yù)期博弈特征,酒店***景區(qū)等出行鏈標(biāo)的持倉(cāng)在21Q1-22Q1達(dá)到較高水,而在22Q3后持倉(cāng)比例逐步降低,機(jī)構(gòu)在復(fù)蘇開(kāi)啟前布局復(fù)蘇彈性,在開(kāi)啟復(fù)蘇進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)階段降低倉(cāng)位;

特別是一些傳統(tǒng)百貨企業(yè),在店面形象裝修設(shè)計(jì)等方面,都遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能適應(yīng)新的消費(fèi)需求。調(diào)查顯示,近九成的百貨企業(yè)在2022年有老店改造計(jì)劃。但零售企業(yè)一般資產(chǎn)較重,無(wú)論建筑裝修或設(shè)備購(gòu)置都很大,企業(yè)希望能夠給予改造資金的支持。北京市商務(wù)局近兩年推動(dòng)傳統(tǒng)商場(chǎng)的“一店一策”升級(jí)改造項(xiàng)目”,給予單個(gè)企業(yè)支持總額不超過(guò)500萬(wàn)元的支持資金,帶動(dòng)了翠微百貨雙安商場(chǎng)甘家口百貨等一批商場(chǎng)改造升級(jí),希望該措施能夠在全國(guó)范圍內(nèi)推廣。3支持老店改造升級(jí)隨著消費(fèi)者需求變化,品質(zhì)消費(fèi)成為新消費(fèi)趨勢(shì),傳統(tǒng)賣場(chǎng)的商品結(jié)構(gòu)室內(nèi)空間設(shè)計(jì)等都亟待升級(jí)。

根據(jù)“萬(wàn)寧項(xiàng)目營(yíng)收=購(gòu)買人數(shù)*客單價(jià)”的公式進(jìn)行測(cè)算。購(gòu)買人數(shù)方面。購(gòu)買人數(shù)主要來(lái)自于萬(wàn)寧市旅客進(jìn)店的轉(zhuǎn)化率,參照?？谌齺?**店進(jìn)店轉(zhuǎn)化率在8%-9%,預(yù)計(jì)23-24年轉(zhuǎn)化率5%/8%,萬(wàn)寧過(guò)夜人數(shù)達(dá)5168/5648萬(wàn)人次,由此推算出消費(fèi)人次34/40萬(wàn)人次;客單價(jià)方面。考慮到萬(wàn)寧不及?？谌齺喅鲂斜憬?且作為萬(wàn)寧離島***門(mén)店,市場(chǎng)仍需培育,***業(yè)態(tài)尚不成熟,假設(shè)23/24年萬(wàn)寧項(xiàng)目客單價(jià)約為海南省離島***客單價(jià)的80%/85%。根據(jù)上述假設(shè)及測(cè)算公式,我們預(yù)計(jì)2023-2024年公司離島***營(yíng)收22/40.2億元。預(yù)計(jì)2023-2024年萬(wàn)寧項(xiàng)目營(yíng)收約29/40億元。

奧特萊斯是指由銷售過(guò)季下架斷碼商品的商店組成的購(gòu)物中心。百聯(lián)股份奧萊門(mén)店銷售額實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)以上增長(zhǎng),可比口徑恢復(fù)至2019年同期的136%,其中“一”當(dāng)天,青浦奧萊單日銷售規(guī)模近4500萬(wàn)元,創(chuàng)開(kāi)業(yè)17年以來(lái)紀(jì)錄。根據(jù)贏商大數(shù)據(jù),截至2022年底,全國(guó)已開(kāi)業(yè)的商業(yè)面積不小于1萬(wàn)平方米的奧特萊斯項(xiàng)目共266個(gè),總體量達(dá)到2350萬(wàn)平方米,十年復(fù)合增速分別為18%16%。預(yù)計(jì)2023全年籌開(kāi)業(yè)項(xiàng)目26個(gè),新增體量260萬(wàn)平方米,基本與去年持平。麥肯錫調(diào)研數(shù)據(jù)顯示,預(yù)計(jì)2025年全國(guó)奧特萊斯市場(chǎng)銷售額將達(dá)到3900億元。從今年一期間數(shù)據(jù)來(lái)看,全國(guó)奧特萊斯主要門(mén)店均有優(yōu)異表現(xiàn)。王府井旗下奧萊銷售同比增幅達(dá)93%;北京燕莎奧萊和奧萊銷售額同比增長(zhǎng)了8倍和7倍;從行業(yè)趨勢(shì)來(lái)看,奧特萊斯業(yè)態(tài)符合當(dāng)前居民注重高性價(jià)比消費(fèi)的趨勢(shì)。

同年加速籌建馬上消費(fèi)平臺(tái)及保理公司,并于次年上線。2016年商社汽貿(mào)等家公司注入重百,公司正式完成大業(yè)態(tài)布局。2020年商社集團(tuán)混改落地,物美步步高兩大集團(tuán)戰(zhàn)略入股,賦能公司發(fā)展。2022年股權(quán)激勵(lì)方案落地,公司主業(yè)有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。創(chuàng)新發(fā)展階段014-至今公司逐步拓展創(chuàng)新業(yè)務(wù),2014年合資設(shè)立舒適家居公司,開(kāi)拓智能家居業(yè)務(wù);

三年會(huì)展發(fā)展幾乎停滯,積壓了大量的會(huì)展需求,疫后放開(kāi)需求有望集中釋放。期間積極探索數(shù)字化變革,不僅可有效擴(kuò)大參展商覆蓋面,獲得更多的流量。還可運(yùn)用數(shù)智化技術(shù)手段提升優(yōu)化會(huì)展運(yùn)營(yíng),貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。?huì)展行業(yè)疫后需求集中釋放,數(shù)字化轉(zhuǎn)型貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?從場(chǎng)館存量上看,中國(guó)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越***成為世界上場(chǎng)館面積存量多的,全球市場(chǎng)份額由2017年的16%上升至2022年的26%,側(cè)面說(shuō)明了需求端的強(qiáng)勁。

百貨企業(yè)自有物業(yè)的重估價(jià)值往往可以達(dá)到有息負(fù)債+市值的兩倍左右,可見(jiàn)價(jià)值重估有較大空間。并購(gòu)重組REITs發(fā)行是重要的價(jià)值重估催化,從行業(yè)***上看,2014~17年間行業(yè)在多宗并購(gòu)重組,曾有過(guò)價(jià)值重估。未來(lái)百貨行業(yè)的價(jià)值重估催化,除了靠重組并購(gòu)之外,國(guó)企改革提升利潤(rùn)率也是一個(gè)重要的路徑。當(dāng)前百貨行業(yè)市值相較物業(yè)價(jià)值被低估,主要原因還是行業(yè)整體盈利一般,P/E估值并不低。如下表所示,除重慶百貨之外,其余標(biāo)的2023年動(dòng)態(tài)P/E均在20倍左右甚至更高,這個(gè)P/E估值已經(jīng)處于消費(fèi)行業(yè)的合理區(qū)間。百貨行業(yè)機(jī)遇國(guó)企改革多措并舉,提升效率促進(jìn)估值重塑核心地帶存量項(xiàng)目重置成本高,百貨企業(yè)價(jià)值重估有較大空間。

根據(jù)網(wǎng)經(jīng)社“電數(shù)寶”電商大數(shù)據(jù)庫(kù),2021年中國(guó)跨境電商行業(yè)規(guī)模120萬(wàn)億元/YoY+160%,占當(dāng)年我國(guó)貨物貿(mào)易進(jìn)出口總值310萬(wàn)億元的332%。2017-2021年中國(guó)進(jìn)口跨境電商市場(chǎng)規(guī)模分別為76/90/47/80/20萬(wàn)億元,同比增速分別為444%/95%/30.00%/136%/128%,4年間CAGR為112%;用戶規(guī)模分別為0.66/0.89/25/40/56億人,同比增速分別為514%/3%/424%/***/71%,4年間CAGR達(dá)279%。我們認(rèn)為未來(lái)巨大的市場(chǎng)空間將繼續(xù)支撐進(jìn)口跨境電商行業(yè)快速發(fā)展。近年來(lái)跨境電商保持較高增速,在國(guó)家政策扶持和在對(duì)進(jìn)口商品整體需求增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)下,進(jìn)口跨境電商規(guī)模和用戶數(shù)量呈增長(zhǎng)趨勢(shì)。

天津購(gòu)物平臺(tái)萍姐好物購(gòu)零售(今日/要點(diǎn))，歸母凈利潤(rùn)32億元,同比-25%。公司前身是1959年創(chuàng)建的中蘇友好商場(chǎng),1992年鄂武商A在深交所上市,后更名為武商集團(tuán),公司實(shí)控人為武漢市國(guó)資委。公司主要從事購(gòu)物中心及超市業(yè)態(tài),旗下有超10家購(gòu)物中心,均位于湖北省,總面積215萬(wàn)平方米,其中自有物業(yè)面積約197萬(wàn)平方米。超市有69家,其中34家位于武漢市,35家位于湖北其他城市,超市總面積51萬(wàn)平方米,其中自有物業(yè)面積約11萬(wàn)平方米。合計(jì)自有面積有2萬(wàn)平方米,比例72%,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。業(yè)績(jī)短期承壓,2022年收入64億元,同比-11%,歸母凈利潤(rùn)億元,同比54%。2023年Q1收入20.5億元,同比+7%;武商集團(tuán)武漢大型中零售商,開(kāi)啟跨區(qū)域發(fā)展新征程植根于湖北,自有物業(yè)資產(chǎn)占比高,走出湖北開(kāi)啟新征程。

2022年公司線上實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入196億元,相較于2016年的31億元,增長(zhǎng)十倍有余。同時(shí)會(huì)員規(guī)模也大幅增加,截止2022年底,公司注冊(cè)會(huì)員/年消費(fèi)會(huì)員分別為35/1170萬(wàn)人,較2020年分別提升667%/918%。而在2023年i百聯(lián)519,歷時(shí)25天完成銷售額9億元,其中5月13-15日連續(xù)3天銷售破千萬(wàn)元。而從目前來(lái)看,百聯(lián)股份整體數(shù)字化轉(zhuǎn)型效果卓越。

貝恩公司和天貓奢品聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告判斷,全球品市場(chǎng)銷售額在2020年下跌23%,但中國(guó)內(nèi)地在全球市場(chǎng)的占比幾乎翻了一番,從2019年的11%左右躍升至2020年的20%和2021年的21%;到2025年,中國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)有望成為全球的品市場(chǎng)。騰訊廣告聯(lián)合波士頓咨詢公司(BCG在2021年10月發(fā)布的《2021中國(guó)品市場(chǎng)數(shù)字化趨勢(shì)洞察報(bào)告》中,預(yù)計(jì)中國(guó)內(nèi)地品市場(chǎng)在2020年27%的高增長(zhǎng)基礎(chǔ)上,2021年增長(zhǎng)23%-25%至5200億元。報(bào)告認(rèn)為,除了海外回流之外,更多來(lái)源于中國(guó)內(nèi)地奢侈品購(gòu)物條件的改善和消費(fèi)態(tài)度轉(zhuǎn)變。品消費(fèi)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)也說(shuō)明品質(zhì)消費(fèi)的提升,很多機(jī)構(gòu)對(duì)于品的銷售做出預(yù)測(cè)。

公司汽貿(mào)板塊持續(xù)拓展存量業(yè)務(wù),加強(qiáng)新車客戶招攬合作續(xù)期和拉新,拓寬二手車收購(gòu)渠道,2021年新增有效集客5萬(wàn)名,業(yè)務(wù)續(xù)保臺(tái)次增長(zhǎng)20%新保臺(tái)次增長(zhǎng)6%,二手車收購(gòu)量增長(zhǎng)24%;此外公司不斷優(yōu)化客戶服務(wù)體驗(yàn),成立了綜合維修汽車俱樂(lè)部汽車消費(fèi)中心汽車美容,汽車租賃等覆蓋多個(gè)汽車***市場(chǎng)的***服務(wù)公司,并于2020年開(kāi)通線上云展廳VR看車,提升線上銷售,滿足客戶多方面消費(fèi)需求提供更的服務(wù)。增量業(yè)務(wù)方面,公司開(kāi)拓新能源新賽道,2021年獲得新能源品牌SMART重慶總代,并新增創(chuàng)維小鵬蔚來(lái)新能源車***,為汽貿(mào)業(yè)態(tài)發(fā)展提供新動(dòng)力。拓展存量業(yè)務(wù)優(yōu)化服務(wù)體驗(yàn),開(kāi)發(fā)新能源電動(dòng)車增量業(yè)務(wù)提供增長(zhǎng)新動(dòng)能。

中國(guó)百貨零售業(yè)主要采用品牌聯(lián)營(yíng)模式。這種模式保障了百貨零售企業(yè)的一定利潤(rùn)率,但了百貨零售企業(yè)對(duì)商品渠道的掌控,容易錯(cuò)失市場(chǎng)良機(jī)。近年來(lái),不少百貨零售企業(yè)嘗試通過(guò)自采自營(yíng)的模式尋求新的機(jī)會(huì),通過(guò)買手團(tuán)隊(duì)全球采購(gòu)開(kāi)設(shè)品牌集合店引入設(shè)計(jì)師及小眾品牌等方式,實(shí)現(xiàn)商品差異化,增強(qiáng)商品力。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示,78%的受訪企業(yè)表示當(dāng)前已開(kāi)展自采自營(yíng)業(yè)務(wù),與去年持平。拓展自采自營(yíng)業(yè)務(wù)