補(bǔ)貼政策放緩，新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)力量正逐步由向市場(chǎng)需求過(guò)度，高性能、長(zhǎng)續(xù)航電動(dòng)車(chē)汽車(chē)成為各大車(chē)企爭(zhēng)奪的焦點(diǎn)。三元正極材料“高鎳化”成為提升電池能量密度的主要途徑，與此同時(shí)鋰鹽的需求主體將向氫氧化鋰切換。伴隨著2020-2021年全球動(dòng)力電池新增產(chǎn)能投產(chǎn)，氫氧化鋰需求量將會(huì)出現(xiàn)增長(zhǎng)。數(shù)據(jù)給了直觀反饋。2019-2025年，全球動(dòng)力電池的裝機(jī)量將由，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)37%。由此帶來(lái)的2025年全球動(dòng)力鋰電氫氧化鋰需求預(yù)計(jì)達(dá)到45萬(wàn)噸，可供參考的是2019年該數(shù)據(jù)*為。短期產(chǎn)能擴(kuò)張主要聚焦于國(guó)內(nèi)供應(yīng)商，預(yù)計(jì)2021年起全球成熟質(zhì)量氫氧化鋰產(chǎn)能將現(xiàn)供給缺口，或催化氫氧化鋰價(jià)格迎來(lái)上漲。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，鋰鹽供給整體符合二八原則。到2025年氫氧化鋰前5企業(yè)總產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到32萬(wàn)噸，占當(dāng)前全球氫氧化鋰總產(chǎn)量42萬(wàn)噸的，占比近8成。未來(lái)，氫氧化鋰**生產(chǎn)商或?qū)⒊尸F(xiàn)“步步為營(yíng)，強(qiáng)者愈強(qiáng)”趨勢(shì)。少數(shù)的頭部供應(yīng)商瓜分歐美終端車(chē)企和電池廠的長(zhǎng)單協(xié)議，二線企業(yè)*能分到“蛋糕”的外溢，并不得不更多的在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上搏殺。氫氧化鋰新一輪需求周期當(dāng)前正極材料鋰源主要使用碳酸鋰、氫氧化鋰兩種，而三元高鎳發(fā)展趨勢(shì)下，電池級(jí)氫氧化鋰是高鎳三元材料的必然選擇。一方面。氫氧化鋰漲1000，硫酸鎳跌500.青海氫氧化鋰材料

    2017-2018年以來(lái)采購(gòu)模式進(jìn)一步演進(jìn)為終端OEMs、尤其歐美車(chē)企巨頭穿透整個(gè)中游環(huán)節(jié)、直接與上游資源商對(duì)接，通過(guò)簽訂多年期的長(zhǎng)協(xié)來(lái)確保其整個(gè)供應(yīng)系統(tǒng)關(guān)鍵原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，并將鎖定的原料指定分配至其下一層級(jí)的鋰電材料供應(yīng)商。在電池級(jí)氫氧化鋰產(chǎn)品上，由于終端需求集中來(lái)自于歐美車(chē)企巨頭以及與之配套的日韓電池**，這一采購(gòu)模式的轉(zhuǎn)變對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的影響更為。我們認(rèn)為，終端車(chē)企直接鎖定原材料供給的戰(zhàn)略意圖主要有四點(diǎn)：（1）自2017年來(lái)，全球車(chē)企巨頭陸續(xù)出臺(tái)明確的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型時(shí)間表，客觀層面需要穩(wěn)定、***、成本可控的關(guān)鍵原料保障，畢竟電池金屬是一個(gè)并不透明、缺乏套保工具的小市場(chǎng)。（2）作為產(chǎn)業(yè)終端，相比中游環(huán)節(jié)的需求體量更大，集中采購(gòu)在理論上更有效率、議價(jià)能力更強(qiáng)。（3）參與對(duì)上下游全供應(yīng)鏈的價(jià)值掌控與分配，鞏固對(duì)各環(huán)節(jié)供應(yīng)商的話語(yǔ)權(quán)。（4）對(duì)供應(yīng)鏈進(jìn)行精細(xì)化的盡責(zé)管理，確保ESG評(píng)價(jià)。而2018-2019年鋰產(chǎn)品價(jià)格的周期性回落、上游議價(jià)力被削弱，也給了歐美終端車(chē)企實(shí)施上述戰(zhàn)略的良好窗口期。但我們判斷，考慮到產(chǎn)業(yè)鏈上下游的博弈與妥協(xié)，縱使終端車(chē)企如何強(qiáng)勢(shì)、也難以100%鎖定上游資源并在供應(yīng)系統(tǒng)內(nèi)部分配。標(biāo)準(zhǔn)氫氧化鋰作用域倫實(shí)業(yè)垂直一體化布局的氫氧化鋰**。

    雖然海外長(zhǎng)協(xié)在保障量?jī)r(jià)穩(wěn)定的同時(shí)**了價(jià)格彈性（很大程度上），但考慮到未來(lái)全球供需格局和產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值分配，切入全球車(chē)企巨頭供應(yīng)鏈的戰(zhàn)略意義重大。2020年鋰行業(yè)供需雙雙分層，投資標(biāo)的建議聚焦**如前文所述，我們預(yù)計(jì)全球高鎳化將在歐美市場(chǎng)率先推廣、全球車(chē)企巨頭（含Tesla在內(nèi)）將成為2020-2025年全球新能源汽車(chē)市場(chǎng)的，同時(shí)海外車(chē)企預(yù)計(jì)也將全力開(kāi)拓中國(guó)市場(chǎng)。未來(lái)的新能源汽車(chē)市場(chǎng)將更加全球化，政策驅(qū)動(dòng)與產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)并重，同時(shí)海外新能源汽車(chē)市場(chǎng)的相對(duì)重要程度也將明顯提升。在此背景下，我們認(rèn)為：（1）未來(lái)1-2年全球氫氧化鋰的需求主體將率先來(lái)自歐美車(chē)企及其日韓電池供應(yīng)商，全球頭部的氫氧化鋰生產(chǎn)商將通過(guò)長(zhǎng)協(xié)模式，率先、充分享受需求紅利。（2）同時(shí)，由于海外動(dòng)力供應(yīng)鏈的認(rèn)證壁壘較高、產(chǎn)品品質(zhì)和ESG要求苛刻，電池級(jí)氫氧化鋰在供給端的護(hù)城河將高于電池級(jí)碳酸鋰。（3）二三線的氫氧化鋰供應(yīng)商在未來(lái)1-2年預(yù)計(jì)*能瓜分到“需求蛋糕的外溢”，直至中國(guó)本土高鎳化的上量。（4）就整體鋰鹽市場(chǎng)而言，2020年我們預(yù)計(jì)市場(chǎng)需求將明顯分層，同時(shí)供給端也將高度分化，具備優(yōu)勢(shì)的頭部供應(yīng)商將在海外電池級(jí)市場(chǎng)獲得溢價(jià)，與此同時(shí)，低成本的供應(yīng)商。

    未來(lái)電池級(jí)氫氧化鋰的采購(gòu)大概率仍將來(lái)自車(chē)企、電池、材料三方，但與OEMs直接對(duì)接的重要性不言而喻，背后邏輯也符合“微笑曲線”的產(chǎn)業(yè)客觀發(fā)展規(guī)律。站在氫氧化鋰生產(chǎn)商的角度：（1）海外電池級(jí)鋰鹽市場(chǎng)并不完全是成本導(dǎo)向，而是產(chǎn)品分層、更注重品質(zhì)，因此更好的品質(zhì)往往可以獲得合理的溢價(jià)；（2）海外車(chē)企供應(yīng)鏈的需求量大、且可穩(wěn)定預(yù)期，使得“訂單驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能建設(shè)”成為了可能，可降低資本投入的風(fēng)險(xiǎn)；（3）客戶對(duì)于品質(zhì)的苛刻的要求也倒逼鋰鹽廠不斷優(yōu)化、持續(xù)創(chuàng)新、提升綜合競(jìng)爭(zhēng)力。與此同時(shí)，中國(guó)市場(chǎng)的氫氧化鋰需求前景同樣令人興奮，但國(guó)內(nèi)總體是個(gè)現(xiàn)貨散單占主導(dǎo)、對(duì)于價(jià)格/成本高度敏感、競(jìng)爭(zhēng)白熱化的市場(chǎng)。盡管中國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格漲跌幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于海外長(zhǎng)協(xié)市場(chǎng)，但對(duì)于***產(chǎn)品的溢價(jià)往往并不充分，更加為短期的市場(chǎng)情緒所主導(dǎo)。日韓氫氧化鋰需求增長(zhǎng)尤其明顯，印證海外車(chē)企需求我們認(rèn)為2020-2022年全球新能源汽車(chē)的定位分層將更加明顯，形成長(zhǎng)續(xù)航但定價(jià)較高、有限續(xù)航（<400km）但性?xún)r(jià)比較高兩大類(lèi)型。這一格局的形成主要有兩大原因：（1）中國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼退坡，由于具備充分產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的車(chē)型有限，嚴(yán)峻的現(xiàn)金流和成本壓力導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)進(jìn)入“保生存模式”。亞洲海運(yùn)市場(chǎng)氫氧化鋰價(jià)格下跌.

    電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格或在噸企穩(wěn)，電池級(jí)氫氧化鋰或在5萬(wàn)元/噸左右企穩(wěn)；由于鹽湖體系需新增苛化環(huán)節(jié)的成本，未來(lái)需求主體若轉(zhuǎn)向氫氧化鋰將抬升全球鋰價(jià)格的成本中樞；但需注意，在供需雙雙疲弱的短期市場(chǎng)環(huán)境中，價(jià)格的下跌并不理性，但也終將回歸。（2）未來(lái)1-2年的鋰鹽市場(chǎng)需求將分層，海外電池級(jí)氫氧化鋰（下游高鎳三元）、中國(guó)工業(yè)級(jí)碳酸鋰（下游磷酸鐵鋰）兩個(gè)市場(chǎng)將率先迎來(lái)“量增”的機(jī)遇；前者對(duì)于鋰鹽廠的產(chǎn)品品質(zhì)有苛刻要求，后者則要求鋰鹽廠的生產(chǎn)成本足夠具備競(jìng)爭(zhēng)力，主要有利于鹽湖系，處于行業(yè)中游的鋰鹽廠、尤其礦石提鋰廠商將面臨嚴(yán)峻的生存壓力。（3）基于需求格局的分層演化，我們預(yù)計(jì)電池級(jí)氫氧化鋰和工業(yè)級(jí)碳酸鋰將未來(lái)鋰鹽價(jià)格的修復(fù)。氫氧化鋰相對(duì)碳酸鋰的溢價(jià)具備彈性，但并不持續(xù)關(guān)于氫氧化鋰、碳酸鋰的價(jià)差，2012年以來(lái)的全球鋰鹽現(xiàn)貨價(jià)格主要展現(xiàn)出三點(diǎn)結(jié)論：（1）氫氧化鋰產(chǎn)品在大部分時(shí)段擁有對(duì)于碳酸鋰產(chǎn)品的溢價(jià)，但也有出現(xiàn)折價(jià)的情形。（2）高溢價(jià)（>2萬(wàn)元/噸）難以持續(xù)，往往在6-12個(gè)月的維度收斂，平均價(jià)差約。（3）無(wú)論中國(guó)還是海外，氫氧化鋰與碳酸鋰的價(jià)格趨勢(shì)均總體一致，并未走出**行情。我們認(rèn)為，兩種產(chǎn)品之間的相互轉(zhuǎn)換套利。觀察丨LG化學(xué)向Kidman購(gòu)買(mǎi)巨額氫氧化鋰。新疆氫氧化鋰產(chǎn)量

碳酸鋰止跌，氫氧化鋰持續(xù)下跌.青海氫氧化鋰材料

    2019年磷酸鐵鋰在乘用車(chē)領(lǐng)域的滲透率*為5%。隨著CTP技術(shù)的問(wèn)世和產(chǎn)業(yè)化（全稱(chēng)CelltoPack，比亞迪也稱(chēng)“刀片電池”，是一種簡(jiǎn)化電池封裝、提升集成度進(jìn)而大幅提高體積容量密度的做法），磷酸鐵鋰車(chē)型的續(xù)航得到大幅強(qiáng)化。目前具性的車(chē)型比亞迪漢EV，其長(zhǎng)續(xù)航版的NEDC續(xù)航里程已經(jīng)高達(dá)605KM。在CTP技術(shù)的加持下，磷酸鐵鋰電池徹底顛覆往日續(xù)航里程低的刻板印象，甚至達(dá)到了往年部分高鎳三元車(chē)型的續(xù)航水平。CTP和刀片電池，的確有助于鐵鋰市占率的大幅提升。磷酸鐵鋰在CTP和刀片電池兩大產(chǎn)品的帶動(dòng)下，其在國(guó)內(nèi)乘用車(chē)領(lǐng)域的市占率將從2019年的5%迅速反彈至2020年的約21%，隨后高上探到31%，再逐步回落至2025年的28%。定量測(cè)算之后，我們認(rèn)為磷酸鐵鋰技術(shù)路線的回暖對(duì)國(guó)內(nèi)氫氧化鋰需求會(huì)造成不小影響，但全球范圍來(lái)看難改氫氧化鋰大勢(shì)。主要原因有二：?LFP在乘用車(chē)領(lǐng)域基數(shù)很小，即便實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)對(duì)LFP總裝機(jī)量拉動(dòng)也不大。2020上半年，磷酸鐵鋰在乘用車(chē)領(lǐng)域的裝機(jī)量*為739MWh（在乘用車(chē)領(lǐng)域滲透率約6%），*占上半年磷酸鐵鋰動(dòng)力電池總裝機(jī)量4994MWh的15%（客車(chē)和**車(chē)才是磷酸鐵鋰的主戰(zhàn)場(chǎng)）。在低基數(shù)之下，即便出現(xiàn)高增長(zhǎng)，對(duì)磷酸鐵鋰總裝機(jī)量的拉動(dòng)也較小。青海氫氧化鋰材料