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?恒立佳創(chuàng)：行業(yè)筑底復(fù)蘇，利潤(rùn)彈性加速釋放
在機(jī)械行業(yè)工程機(jī)械板塊的研究過程中，我們經(jīng)過綜合考量，較終選取了三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、恒立液壓、浙江鼎力、諾力股份、安徽合力、杭叉集團(tuán)等 15 家公司，把它們當(dāng)作此次研究工作的樣本。
2023 年工程機(jī)械三季報(bào)總結(jié)如下：
1.板塊彈性與大盤對(duì)比：年初以來，滬深 300 漲幅 22.47%，工程機(jī)械板塊漲幅 24.89%，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)、內(nèi)銷回暖及財(cái)政政策催化是板塊彈性強(qiáng)于大盤的主因。
2.收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素：2024 年一到三季度，板塊收入 2489.49 億元，同比增長(zhǎng) 1.8%，上半年海外收入同比增長(zhǎng) 13.5%，占比 49.38%，出口成為收入增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。
3.利潤(rùn)彈性釋放情況：2024 年一到三季度，歸母凈利潤(rùn) 213.87 億元，同比增長(zhǎng) 14.31%，利潤(rùn)彈性強(qiáng)于收入得益于原料成本低位、市場(chǎng)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、經(jīng)營(yíng)效率提升等，毛、凈利率分別同比提升 0.65 個(gè)百分點(diǎn)、1.02 個(gè)百分點(diǎn)。
4.費(fèi)用管控成效體現(xiàn)：2024 年一到三季度，期間費(fèi)用率 17.04%，同比降低 1.79 個(gè)百分點(diǎn)，主要因匯兌損益優(yōu)化使財(cái)務(wù)費(fèi)用同比降低 1.5 個(gè)百分點(diǎn)，其余費(fèi)用保持平穩(wěn)。
后市展望：β窄幅波動(dòng)預(yù)期不變，行業(yè)或仍以結(jié)構(gòu)性α為主線。
內(nèi)需方面：在 2024 年 1 至 9 月期間，挖掘機(jī)與起重機(jī)的內(nèi)銷情況呈現(xiàn)出不同態(tài)勢(shì)，挖掘機(jī)內(nèi)銷同比增長(zhǎng) 8.62%，而起重機(jī)內(nèi)銷則同比下降 22.58%。不同品類在結(jié)構(gòu)性內(nèi)需方面所存在的差異依舊較為明顯，其中，挖掘機(jī)能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)銷增長(zhǎng)，得益于農(nóng)田水利民生項(xiàng)目的開展，由此催生出了小型挖掘機(jī)的需求。然而，非挖掘機(jī)品類乃至中型挖掘機(jī)，在一定程度上反映出了當(dāng)下房地產(chǎn)、基建行業(yè)所面臨的壓力。展望后續(xù)發(fā)展，隨著設(shè)備更新以及財(cái)政政策持續(xù)落地實(shí)施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)若能發(fā)力，有望推動(dòng)內(nèi)需整體從當(dāng)前的筑底階段向回暖階段轉(zhuǎn)變，屆時(shí)，非挖掘機(jī)品類所承受的壓力預(yù)計(jì)將逐步得到緩解。
出口方面：2024 年 1 至 9 月期間，挖掘機(jī)與起重機(jī)的出口呈現(xiàn)出不同的變化態(tài)勢(shì)。其中，挖掘機(jī)出口同比下降了 9.04%，而起重機(jī)出口則同比增長(zhǎng)了 10.78%。受海外庫存等諸多外部因素的影響，不同品類的出口表現(xiàn)起初呈現(xiàn)分化狀態(tài)，不過隨著時(shí)間推移正逐步趨向一致。依據(jù)協(xié)會(huì)所統(tǒng)計(jì)的海關(guān)數(shù)據(jù)來看，工程機(jī)械整體出口金額同比增長(zhǎng)了 4.31%，出口降速的情況有所改變，開始回歸到穩(wěn)增長(zhǎng)的狀態(tài)。與此同時(shí)，不同區(qū)域市場(chǎng)在表現(xiàn)上所呈現(xiàn)出的結(jié)構(gòu)化差異也逐漸凸顯出來，新興市場(chǎng)正逐步成為出口增長(zhǎng)的主要力量。展望后續(xù)發(fā)展，我們經(jīng)分析判斷，出口增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力正在逐步從 β 向 α 進(jìn)行切換。隨著美元降息、海外去庫存過程完成以及新興市場(chǎng)景氣度得以恢復(fù)等諸多有利因素的出現(xiàn)，以挖掘機(jī)為例子的相關(guān)品類出口有望持續(xù)保持邊際改善的趨勢(shì)。
展望 2025 年，我們依舊認(rèn)為窄幅波動(dòng)將會(huì)是現(xiàn)階段行業(yè)內(nèi)外銷表現(xiàn)所呈現(xiàn)出的重要特征。在內(nèi)需處于筑底并逐步回暖，而出口增速有所放緩的大背景之下，應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注那些在挖掘機(jī)業(yè)務(wù)方面敞口較大，且新興市場(chǎng)占比較高的公司。以挖掘機(jī)為例進(jìn)行分情景討論，倘若行業(yè)內(nèi)銷以及出口均有希望達(dá)成 0 - 10 的增長(zhǎng)幅度，那么對(duì)應(yīng)的挖掘機(jī)總銷量大約會(huì)在 20 - 22 萬臺(tái)左右。在行業(yè)呈現(xiàn)窄幅波動(dòng)這一假設(shè)前提之下，其對(duì)于企業(yè)微觀主體的收入所產(chǎn)生的影響相對(duì)有限，而未來需要著重關(guān)注的焦點(diǎn)在于，企業(yè)的利潤(rùn)彈性是否能夠得到更進(jìn)一步的釋放。
（恒立佳創(chuàng)是恒立集團(tuán)在上海成立的一站式客戶解決方案中心，旨在為客戶提供恒立全球12個(gè)生產(chǎn)制造基地生產(chǎn)的液壓元件、氣動(dòng)元件、導(dǎo)軌絲桿、密封件、電驅(qū)電控、精密鑄件、無縫鋼管、傳動(dòng)控制與系統(tǒng)集成等全系列產(chǎn)品的技術(shù)支持與銷售服務(wù)。）
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